中（zhōng）国（guó）国（guó）际旅行（xíng）社总社一00%股权转让给中（zhōng）国（guó）旅游集团，聚焦免税主业提升盈利能（néng）力

事（shì）项简述：公司拟以（yǐ）非公开协议转让方式将全资子（zǐ）公司中（zhōng）国（guó）国（guó）际旅行（xíng）社有（yǒu）限公司一00%股权转让给中（zhōng）国（guó）旅游集团，转让价格为（wéi / wèi）一八三,0八四.五七万元。

为（wéi / wèi）解决同业竞争问题，对（duì）旅行（xíng）社业务进行（xíng）了转移，聚焦主营免税业务，提高公司整体盈利能（néng）力：公司业务包括免税和（hé）旅行（xíng）社业务，其中（zhōng）免税业务免税业务收入和（hé）利润贡献占比较大（dà）（公司免税收入和（hé）利润占比约五六%/九八.五%）。公司将把国（guó）旅总部一00%的（de）股权转让给控股股东中（zhōng）国（guó）旅游集团。竣工后（hòu），国（guó）旅总部将不（bù）再纳入资产负债表。表外对（duì）公司整体利润表现影响不（bù）大（dà），收入将恢复公司免税收入表现。剥离旅行（xíng）社业务后（hòu），公司盈利能（néng）力将提升（二0一七年（nián）整体利润率为（wéi / wèi）八.九%，其中（zhōng）免税业务净利润率为（wéi / wèi）一五.六%），业务及财务结构将得到（）优化，有（yǒu）利于（yú）公司免税业务的（de）整体发展。

以（yǐ）一八.三亿元高价转让给控股股东中（zhōng）国（guó）旅游集团，国（guó）旅的（de）资产增值一定程度上（shàng）将为（wéi / wèi）公司提供更高的（de）现金流：二0一七年（nián）国（guó）旅实现归属母公司净利润一六.0七一二万元，二0一八年（nián）前三年（nián）季度实现净利润二三二0.五六万元。基于（yú）二0一七年（nián）净利润表现，此次收购PE为（wéi / wèi）一一四倍，高于（yú）市场平均估值水平。在（zài）价值评估过（guò）程中（zhōng），国（guó）旅集团的（de）长期股权投资、固定资产和（hé）无形资产均已增加一定价值，增加值八.八八亿元。预计剥离将于（yú）二0一九年（nián）实施，投资收益将为（wéi / wèi）公司二0一九年（nián）业绩做出（chū）贡献。

投资逻辑——短期看二0一九年（nián）全市免税店开业及政策调整预期，三亚免税高增长，长期看免税场景及国（guó）际化持续拓展、规模效应和（hé）品类调整将提高毛利率，带动利润率、政策利好（hao）（支持免税、打击代购）以（yǐ）及支持消费复苏：公司剥离旅行（xíng）社业务可（kě）重点关注主业免税业务，提高公司整体盈利能（néng）力，优化业务结构。 二0一九年（nián）仍有（yǒu）边际提升空间，城市免税店政策突破和（hé）国（guó）内城市店开业有（yǒu）望落地（dì）。总体来（lái）看，公司业绩基本面较为（wéi / wèi）稳定。公司全年（nián）业绩增速预计达到（）四六%，公司二0一八年（nián）业绩可（kě）匹配估值水平。

盈利预测及投资建议：不（bù）考虑海税豁免影响以（yǐ）及剥离旅行（xíng）社业务产生（nián）的（de）投资收益，一八E-二0E业绩三七/四九/六四亿元，增速四六%/分别为（wéi / wèi）三二%/三0%和（hé）每股收益。价格为（wéi / wèi）一.九/二.五/三.三元，PE分别为（wéi / wèi）三一/二四/一八倍。维持买入评级。