四川大（dà）决策投顾：多因素共振背景下（xià），金属锑高景气度有（yǒu）望延续

　　四川大（dà）决策投顾 摘要（yào）：锑金属供给偏紧、需求稳增，基本面持续向好（hao），锑价中（zhōng）长期中（zhōng）枢有（yǒu）望上（shàng）行（xíng）。

　　一.锑：战略小金属，广泛应用于（yú）阻燃剂、玻陶、军工等领域

　　锑是（ shì）全球稀有（yǒu）的（de）有（yǒu）色重金属，呈现为（wéi / wèi）银白色，常制成棒、块、粉等多种形状，易溶于（yú）王水，溶于（yú）浓硫酸，锑性脆易碎，无延展性，同时（shí）是（ shì）热和（hé）电的（de）不（bù）良导体，导热率和（hé）导电率仅为（wéi / wèi）铜的（de） 一/二0 和（hé） 一/二七，在（zài）自（zì）然界中（zhōng）主要（yào）存在（zài）于（yú）硫化物矿物辉锑矿（Sb二S三）中（zhōng），是（ shì）中（zhōng）国（guó）的（de）优势矿产资源，主要（yào）应用领域为（wéi / wèi）阻燃剂、铅酸蓄电池、光伏玻璃等。锑在（zài）工业制造中（zhōng）常被用作添加剂，被称为（wéi / wèi）“工业味精”。从锑产业链来（lái）看，中（zhōng）游深加工方面，锑矿经过（guò）冶炼加工得到（）氧化锑、乙二醇锑、锑合金等产品，氧化锑又可（kě）继续加工为（wéi / wèi）焦锑酸钠等产品。

　　下（xià）游应用方面，氧化锑主要（yào）与卤素阻燃剂配合应用于（yú）塑料、纺织物;铅锑合金主要（yào）应用于（yú）铅酸蓄电池阳极板栅;焦锑酸钠主要（yào）应用于（yú）玻璃澄清剂;乙二醇锑是（ shì）工业制备聚酯化合物的（de）主要（yào）催化剂。另外，锑在（zài）红外镀膜市场、掺杂市场等高科技领域也（yě）有（yǒu）广泛的（de）应用。由于（yú）锑的（de）化合物有（yǒu）较多用途，锑化合物的（de）耗锑量已超过（guò）锑合金的（de）耗锑量。

　　二.供给：中（zhōng）国（guó）优势矿种，全球资源端增量释放有（yǒu）限

　　自（zì）然界中（zhōng）含锑矿物有（yǒu） 一二0 余种，具有（yǒu）工业利用价值的（de）锑矿物仅有（yǒu） 一0 种，包括辉锑矿、方锑矿、锑华等，其中（zhōng）辉锑矿（Sb二S三）是（ shì）锑冶炼最主要（yào）的（de）矿物原料。此外，锑还常与金、铅锌、钨、锡等金属矿伴生（nián），作为（wéi / wèi）副产品冶炼提取。供应结构来（lái）看，中（zhōng）国（guó）为（wéi / wèi）锑矿最主要（yào）的（de）供给来（lái）源，也（yě）是（ shì）全球冶炼产能（néng）主要（yào）聚集地（dì）。据 USGS，二0二三 年（nián）中（zhōng）国（guó）锑矿产量 四 万金属吨，占全球供应 四八%。

　　中（zhōng）国（guó）锑矿产量收缩，带动全球锑矿产量减少。二00九-二0一四 年（nián）中（zhōng）国（guó）实行（xíng）锑矿开采总量指标控制，叠加环保政策趋严，二0一五-二0二三 年（nián）中（zhōng）国（guó）锑产量逐年（nián）下（xià）降，由 一一万吨逐步下（xià）降至 四 万吨。全球锑矿产量由 二0一五 年（nián）的（de） 一四.二 万吨，下（xià）降至 二0二三 年（nián）的（de） 八.三 万吨。

　　国（guó）内增量：存量资源大（dà）量消耗难以（yǐ）扩产，未来（lái）锑矿供应增量乏力。据河北省自（zì）然资源厅，中（zhōng）国（guó）锑矿开发利用程度高，资源消耗量大（dà），大（dà）型及超大（dà）型在（zài）产矿山多数已经开采 五0 年（nián）以（yǐ）上（shàng），累计查明具有（yǒu）经济价值的（de）锑资源量中（zhōng） 六三%锑资源已被消耗。在（zài）已探明的（de） 一六六 个（gè）锑矿中（zhōng），已开发的（de）锑矿为（wéi / wèi） 七一 个（gè），当前经济技术条件下（xià）难以（yǐ）被开发利用的（de）锑矿有（yǒu） 五九 个（gè），可（kě）规划利用的（de）锑矿只有（yǒu） 三六 个（gè），其中（zhōng）多数为（wéi / wèi）中（zhōng）小型规模的（de）多金属矿床，矿石成分较为（wéi / wèi）复杂，伴生（nián）有（yǒu）白钨矿、方铅矿、金矿，选冶难度、成本较高。近年（nián）来（lái）国（guó）内无新发现具有（yǒu）较大（dà）经济价值的（de）矿床，锑资源保有（yǒu）量和（hé）质量呈下（xià）降趋势。

　　海外增量：近期以（yǐ）华钰矿业康桥奇锑金矿产能（néng）爬坡为（wéi / wèi）主，增量项目有（yǒu）限。未来（lái）锑矿增量主要（yào）来（lái）自（zì）华钰矿业在（zài）塔吉克斯坦的（de）康桥奇锑金矿项目，FEA 公司的（de） Solonechenskoye 锑矿项目和（hé） Perpetua Resources 的（de）斯蒂布奈特金锑矿。

　　 康桥奇锑金矿：二0二二 年（nián） 七 月投产，目前处于（yú）爬坡阶段，规划 一。六 万吨锑产能（néng），二0二四年（nián）前三季度产近 一五00 吨，产能（néng）爬坡尚需时（shí）日;

　　 Solonechenskoye 锑矿：原计划 二0二三 年（nián）建成，但由于（yú）地（dì）缘政治冲突，项目推迟至二0二七 年（nián）投产，项目规划锑产能（néng） 六000 吨;

　　 斯蒂布奈特金锑矿：该矿山黄金储量为（wéi / wèi） 一三六 吨，锑储量为（wéi / wèi） 六.七 万吨，是（ shì）美国（guó）最大（dà）的（de）金、银和（hé）锑矿之（zhī）一，也（yě）是（ shì）美国（guó）唯一锑矿，一九九二 年（nián）该矿山停产。二0二四 年（nián） 九 月，美国（guó）相关部门授权了 Perpetua Resources 恢复该矿山开采工作。公司规划建设期三年（nián），预计 二0二八 年（nián）建成，达产后（hòu）产锑 三.六 万吨。

　　资源增长乏力叠加环保压力，国（guó）家（jiā）政策加剧锑产量下（xià）滑。锑及其化合物普遍存在（zài）于（yú）各种环境中（zhōng），是（ shì）世界卫生（nián）组织、美国（guó）环保局和（hé）欧盟公认的（de）新晋污染物。含锑金属或煤矿以（yǐ）及其他（tā）工艺应用锑开采时（shí），都能（néng）产生（nián）含锑的（de）废气、废水和（hé）废渣。对（duì）锑精炼时（shí）要（yào）加入纯碱或片碱进行（xíng）脱砷处理，由此产生（nián）的（de）固体浮渣叫砷碱渣，有（yǒu）剧毒、易溶于（yú）水，易对（duì）环境造成污染。从国（guó）内锑资源及生（nián）态环境角度考虑，由于（yú）以（yǐ）辉锑矿为（wéi / wèi）主的（de）锑资源逐渐消耗，近年（nián）来（lái）环保政策逐步趋严，环保督察及特别排放要（yào）求使企业生（nián）产成本增加，迫使锑矿企业采取减产或关闭措施，开采总量和（hé）资源出（chū）口总量控制政策加剧了企业获得探矿权、采矿权的（de）难度，叠加效应进一步降低国（guó）内锑矿产量。

　　三。需求：传统阻燃剂需求稳定，光伏玻璃带动需求增量

　　二0二三 年（nián）全球锑消费合计约 一六.三 万吨，主要（yào）来（lái）源于（yú）阻燃剂。从锑市场的（de）消费结构来（lái）看，据我（wǒ）们（men）测算，二0二三 年（nián）全球锑消费量约 一六.三 万吨，其中（zhōng）阻燃剂占 四九%，主要（yào）用于（yú）塑料、电子（zǐ）电器设备、橡胶、纺织品、涂料、家（jiā）具和（hé）纸张等;光伏玻璃占比 二二%，铅酸电池占比 一二%，催化剂占比 一二%，其余则应用于（yú）合金领域等。目前光伏玻璃需求占比已具规模，随光伏装机增长及双玻渗透存在（zài）增量预期。

　　预计到（） 二0二五 年（nián）国（guó）内锑需求量将达到（） 一0.二八 万吨。二0二一 年（nián）国（guó）内阻燃剂产量达九六.七0 万吨，假设阻燃剂含锑量为（wéi / wèi） 四%，二0二一 年（nián）国（guó）内铅酸蓄电池产量达二五一八七.四kVAh，假设每 一0000kVAh 蓄电池消耗 0四二 万吨锑金属，对（duì）应的（de）锑需求量为（wéi / wèi） 一.0六 万吨。二0二一 年（nián）国（guó）内光伏玻璃产量达 一0一九.0五 万吨，其中（zhōng）焦锑酸钠占比0.一五%，二0二一 年（nián）国（guó）内其他（tā）领域锑需求为（wéi / wèi） 一.三八 万吨，锑进口与锑出（chū）口分别为（wéi / wèi） 一.0二万吨和（hé） 0.0二 万吨。结合阻燃剂、铅酸蓄电池、光伏玻璃和（hé）其他（tā）领域来（lái）看，预计到（）二0二五 年（nián）国（guó）内消耗的（de）锑金属量将达到（） 一0.二八 万吨，锑缺口约为（wéi / wèi） 二.七0 万吨。

　　四。锑矿进入“管制时（shí）代”，锑价中（zhōng）枢明显上（shàng）移

　　二0二四 年（nián） 八 月 一五 日，商务部、海关总署发布《关于（yú）对（duì）锑等物项实施出（chū）口管制的（de）公告》，对（duì）锑矿及原料、金属锑及制品，锑的（de）氧化物（纯度大（dà）于（yú）等于（yú） 九九.九九%）等物项进行（xíng）出（chū）口管制，“未经许可（kě），不（bù）得出（chū）口”。二0二四 年（nián） 一二 月 三 日，商务部发布《关于（yú）加强相关两用物项对（duì）美国（guó）出（chū）口管制的（de）公告》，原则上（shàng）不（bù）予许可（kě）镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对（duì）美国（guó）出（chū）口。

　　短期对（duì）于（yú）国（guó）内需求侧产生（nián）压制，导致国（guó）内锑价略微承压，但加剧海外锑供给短缺，海外锑价因此加速上（shàng）行（xíng），国（guó）内外锑价价差达约 一0 万元。

　　五。金属锑投资逻辑与相关个（gè）股梳理

　　供给端新增项目有（yǒu）限，近期爬产项目仅塔铝金业项目;存量矿山受制于（yú）环保及品位下（xià）移难有（yǒu）更多增量，预计供给端弹性有（yǒu）限。需求端传统阻燃剂、聚酯催化剂需求虽有（yǒu）替代预期，但锑品综合性能（néng）仍占优势，衰退进程耗时（shí）较长;看好（hao）光伏玻璃领域需求增量，同时（shí）地（dì）缘政治冲突持续或形成对（duì）锑品常规性收储备货需求。综合来（lái）看，我（wǒ）们（men）认为（wéi / wèi）锑金属供给偏紧、需求稳增，基本面持续向好（hao），锑价中（zhōng）长期中（zhōng）枢有（yǒu）望上（shàng）行（xíng）。

　　建议关注把持优质资源的（de）矿企有（yǒu）望长期受益于（yú）锑行（xíng）业景气向上（shàng）：华锡有（yǒu）色、华钰矿业、湖南黄金。

　　参考资料来（lái）源：

　　一。二0二五-一-五国（guó）盛证券——锑：稀缺战略小金属，供需缺口刚性板块景气向上（shàng）

　　二。二0二四-一二-一九民生（nián）证券——“优势在（zài）我（wǒ）”，顺“势“而（ér）为（wéi / wèi）

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