四川大（dà）决策投顾：多重因素共振背景下（xià），医药流通中（zhōng）长期配置价值凸显

　　四川大（dà）决策投顾 摘要（yào）:随着诊疗人（rén）次与长期医保支出（chū）稳健增长,医药流通行（xíng）业长中（zhōng）长期增长动能（néng）充足,且医保局推出（chū）预付金政策,利于（yú）行（xíng）业规模及周转效率提升。此外,在（zài）集采、规模优势等多因素影响下（xià）,头部企业优势明显,市场集中（zhōng）度加速提升。

　　一.医药流通行（xíng）业是（ shì）连接医药生（nián）产企业和（hé）下（xià）游客户的（de）重要（yào）环节

　　医药流通是（ shì）指链接上（shàng）游医药生（nián）产企业和（hé）下（xià）游经销商以（yǐ）及终端客户,通过（guò）流通过（guò）程中（zhōng）的（de）交易差价、提供增值服务获取利润的（de）一项经营活动。医药流通在（zài）经营模式上（shàng）,主要（yào）分为（wéi / wèi）医药批发和（hé）医药零售,其本质为（wéi / wèi）配送和（hé）融资。从产业链看,上（shàng）游是（ shì）药品及医疗器械等生（nián）产厂商,涵盖多种类别;中（zhōng）游是（ shì）医药流通核心,批发企业负责采购、仓储、管理和（hé）销售等,再通过（guò）零售企业将产品送至终端市场,像医院、诊所、零售药店和（hé）医药电商等;下（xià）游则是（ shì）各类病患和（hé）普通消费者。

　　二.行（xíng）业呈现稳步增长态势,区域寡头垄断特征明显

　　医药流通市场概况:①二0二三 年（nián）全国（guó）医药流通市场规模达 二九五八0 亿元,二0一七-二0二三 年（nián）间医药流通市场规模 CAGR 约达 七%。②从区域市场划分上（shàng）看,中（zhōng）国（guó）医药流通市场规模 TOP三 的（de）区域分别为（wéi / wèi）广东、北京和（hé）江苏,占比分别为（wéi / wèi） 一0.三六%、七.八九%、七.六九%。

　　医药流通竞争格局:医药流通市场呈现出（chū）“四 n”的（de）市场格局,二0二三 年（nián） CR四 约达 四二.三二%。其中（zhōng）,国（guó）药控股市占率为（wéi / wèi） 二0.一七%,上（shàng）海医药为（wéi / wèi） 八.八%,华润医药为（wéi / wèi） 八.二七%,九州通为（wéi / wèi） 五.0八%。

　　近年（nián）来（lái）,受两票制、带量采购等政策的（de）影响,头部企业的（de）经营合规性、采购规模化等优势越发明显,中（zhōng）小型流通企业经营压力日益加剧,行（xíng）业集中（zhōng）度持续提升。根据二0二四年（nián）一一月七日商业部更新的（de）数据显示,二0二三年（nián）医药流通行（xíng）业CR五为（wéi / wèi）五一.三%,同比提升一.五pct;CR一0为（wéi / wèi）五九.六%,同比提升一.三pct,CR一00为（wéi / wèi）七六%,同比提升0.八pct。二0二四年（nián）前三季度,医药流通行（xíng）业整体业绩表现分化加剧,部分公司出（chū）现了一定程度的（de）失速。回顾来（lái）看,二0二二-二0二三年（nián）医药流通行（xíng）业收并购事（shì）件数远小于（yú）二0二一年（nián）,我（wǒ）们（men）预计和（hé）公共卫生（nián）事（shì）件影响以（yǐ）及部分公司在（zài）前期并购整合后（hòu）进入内部整合优化阶段等因素有（yǒu）关。在（zài）二0二四年（nián）九月新“国（guó）九条”催化叠加“一0五五”规划来（lái）临之（zhī）际,医药流通行（xíng）业有（yǒu）望进入新一轮的（de）并购整合提速阶段。

　　三.预付金制度催化,二0二五 年（nián）医药流通板块有（yǒu）望迎估值修复

　　二0二四年（nián）一0月以（yǐ）来（lái）,集采药械医保直接结算以（yǐ）及医保基金预付金制度有（yǒu）望执行（xíng）落地（dì）加速,医药流通公司账期优化趋势可（kě）期:①二0二四年（nián）一0月底,国（guó）家（jiā）医保局发文《破解回款慢的（de）老问题有（yǒu）了新办法》,分享了福建、江西、广西、内蒙古、广东汕尾药械货款直接结算的（de）落实情况和（hé）具体做法;②一一月八日,陕西省医保局和（hé）财政厅联合发布《陕西省医保定点公立医疗机构药品和（hé）医用耗材货款医保基金与医药企业在（zài）线直接结算实施方案》,方案明确了国（guó）家（jiā）、省级集采中（zhōng）选药品、耗材均纳入直接结算,并逐步扩大（dà）产品范围。目标任务分为（wéi / wèi）三个（gè）时（shí）间点:二0二四年（nián）一一月底前,建立全省统一的（de）药品和（hé）医用耗材结算监管平台;二0二四年（nián）底前,指导一-二个（gè）统筹地（dì）区先行（xíng）试点开展中（zhōng）选产品货款直接结算工作。根据试点情况逐步扩大（dà）参与范围;到（）二0二五年（nián）底,全省各统筹地（dì）区均实现直接结算工作。③ 一一月一一日,国（guó）家（jiā）医保局、财政部发布《关于（yú）医保基金预付工作的（de）通知》,对（duì）医保结余满足要（yào）求的（de）区域,在（zài）每年（nián）一季度结束前实现一个（gè）月的（de）预付金,以（yǐ）达到（）缓解医保定点医疗机构的（de）费用垫支压力;近年（nián）来（lái）,在（zài）国（guó）家（jiā）医保局的（de）指导下（xià）,河北、浙江、湖北、重庆、四川、陕西、甘肃、新疆八个（gè）省份出（chū）台了全省预付金政策。二0二三年（nián）,全国（guó）六三%的（de）统筹地（dì）区向定点医疗机构拨付预付金八八一亿元。我（wǒ）们（men）认为（wéi / wèi）,预付金制度有（yǒu）效缓解医疗机构的（de）资金压力,同时（shí）医药流通企业的（de）账期也（yě）有（yǒu）望逐步缩短,从而（ér）医药流通整体板块估值有（yǒu）望回暖。

　　四.分红率较高,部分公司获险资青睐

　　从分红水平看,医药流通板块 二0二三 年（nián）平均股息率为（wéi / wèi） 二.四七%,高于（yú）全部申万医药二级分类行（xíng）业。具体个（gè）股看,九州通、鹭燕医药、柳药集团为（wéi / wèi） 二0二三 年（nián）股息率排名前三,分别为（wéi / wèi） 五.一0%、四.0八%、三.九四%。高分红反映了公司较充沛的（de）现金流及较强的（de）盈利能（néng）力。

　　二0二四 年（nián） 一一 月 一二 日,新华保险通过（guò）二级市场集中（zhōng）竞价交易方式增持了上（shàng）海医药(A 股和（hé） H 股)和（hé）国（guó）药股份(A 股),公司和（hé）一致行（xíng）动人（rén）持有（yǒu）上（shàng）述公司期末权益比例分别达到（）了 五.0五%和（hé） 五.0七%,构成首次举牌。医药商业龙头,新华保险看好（hao）行（xíng）业长期健康发展。根据此前新华保险回应,作为（wéi / wèi）医药领域的（de）上（shàng）市公司代表,国（guó）药股份、上（shàng）海医药两家（jiā）公司都具有（yǒu）高股息率特点,稳健性、成长性较好（hao）,契合险资长期投资理念。此举也（yě）体现了新华保险积极服务国（guó）家（jiā）战略,从资产端和（hé）负债端对（duì）医疗康养产业的（de）全方位布局,意在（zài）分享医疗健康行（xíng）业未来（lái）发展的（de）长期红利。

　　五.医药流通行（xíng）业投资逻辑与个（gè）股梳理

　　随着诊疗人（rén）次与长期医保支出（chū）稳健增长,医药流通行（xíng）业长中（zhōng）长期增长动能（néng）充足,且医保局推出（chū）预付金政策,利于（yú）行（xíng）业规模及周转效率提升。此外,在（zài）集采、规模优势等多因素影响下（xià）,头部企业优势明显,市场集中（zhōng）度加速提升。

　　同时（shí）,年（nián）初以（yǐ）来（lái）国（guó）务院国（guó）资委表态进一步研究将市值管理纳入中（zhōng）央企业负责人（rén）业绩考核,央国（guó）企估值有（yǒu）望重塑。医药流通上（shàng）市企业约四0%为（wéi / wèi）国（guó）企,在（zài）此轮国（guó）企改革的（de）推动下（xià）,企业势必将降本增效,提高自（zì）身的（de）盈利能（néng）力。

　　相关个（gè）股:上（shàng）海医药、国（guó）药股份、九州通、国（guó）药一致、一心堂。

　　参考质料来（lái）源:

　　一.二0二五-一-五浙商证券——二0二五 年（nián）医药流通还有（yǒu）超额收益么?

　　二.二0二四-一0-二五信达证券——行（xíng）业政策环境边际好（hao）转,商保及 AI 医疗或助行（xíng）业转暖

　　三.二0二四-九-八东吴证券——医药商业受益于（yú）院内复苏,关注上（shàng）海医药、国（guó）药股份、九州通等

　　四.二0二四-一一-一六东吴证券——举牌医药商业更新——分享长期红利,夯实权益贡献

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