从交易量、手续费、收入告诉你（nǐ），我（wǒ）为（wéi / wèi）何长期看涨 HYPE

作者： Thor Hartvigsen

编译：Azuma，Odaily 星球日报

 

背景

自（zì） HYPE 推出（chū）以（yǐ）来（lái），Hyperliquid 的（de）交易量和（hé）收入都出（chū）现了大（dà）幅增长。

HYPE 于（yú） 一一 月 二九 日正式上（shàng）线，开盘价格大（dà）约在（zài） 二 美元左右，并在（zài） 一二 月经历了大（dà）幅上（shàng）涨，直到（）最近才有（yǒu）所回落（从历史最高点下（xià）跌了约 三四% ）。

HYPE 和（hé） Hyperliquid 的（de）下（xià）一步是（ shì）什么？

本篇文章将深入分析 Hyperliquid 和（hé） HYPE 的（de）基本面，探讨 HYPE 的（de）上（shàng）涨预期，并结合 二0二五 年（nián）的（de）交易量和（hé）收入增长态势来（lái）分析潜在（zài）估值。

交易量数据

虽然有（yǒu）些人（rén）预计 HYPE 空投之（zhī）后（hòu），Hyperliquid 之（zhī）上（shàng）的（de）交易量会（huì）下（xià）降（历史上（shàng）其他（tā）衍生（nián）交易所也（yě）曾出（chū）现过（guò）这（zhè）种情况），但事（shì）实恰恰相反。自（zì）此之（zhī）后（hòu），Hyperliquid 的（de）交易量大（dà）幅增加，多次创下（xià）超过（guò） 一00 亿美元的（de）日交易量新高。

HYPE 空投占总供应量的（de） 三一% 。预计还有（yǒu） 四二.八一% 的（de）供应量可（kě）用于（yú）未来（lái）分发及社区奖励。虽然可（kě）以（yǐ）预见剩余份额的（de）一部分被用于（yú）质押激励以（yǐ）及 HyperEVM Layer 一 生（nián）态激励，但未来（lái）交易者及 HYPE 持有（yǒu）者在（zài）不（bù）知情的（de）情况下（xià）再次获得某种奖励的（de）可（kě）能（néng）性并非为（wéi / wèi）零。

以（yǐ） 二五 美元的（de）价格计算， 四二.八一% 的（de） HYPE 供应量相当于（yú）约 一一0 亿美元。

自（zì） HYPE 上（shàng）线以（yǐ）来（lái），除合约交易量外，Hyperliquid 的（de）现货交易量也（yě）大（dà）幅增加，大（dà）多数交易日的（de）交易量为（wéi / wèi） 二.五-五 亿美元。

Hyperliquid vs CEX

长期以（yǐ）来（lái），我（wǒ）一直在（zài）跟踪 Hyperliquid 与 Binance 等中（zhōng）心化交易所（CEX）的（de）交易量对（duì）比。

随着时（shí）间的（de）推移，越来（lái）越多的（de）用户和（hé）交易量开始转移至链上（shàng），Hyperliquid 的（de）看涨预期涉及到（）了市场份额的（de）增长。将 Hyperliquid 与 Binance 相比，显然还有（yǒu）很长的（de）路要（yào）走。不（bù）过（guò），如下（xià）图所示，Hyperliquid 的（de）市场份额在（zài） 一二 月份出（chū）现了明显的（de）上（shàng）升趋势。过（guò）去（qù）两周，Hyperliquid 的（de）相对（duì）市场份额约为（wéi / wèi） 五-八% 。

根据 Coingecko 的（de）数据，Binance 最近的（de）每日衍生（nián）品交易量在（zài） 六00 亿至 一五00 亿美元之（zhī）间。不（bù）过（guò），这（zhè）些交易量数字无法从 CEX 一端得到（）验证，因此需要（yào）谨慎对（duì）待。

相对（duì）于（yú） Bybit，Hyperliquid 的（de）市场份额最近一度达到（）了前者的（de） 二五% （峰值数据）。

手续费及收入合约交易

Hyperliquid 之（zhī）上（shàng）的（de）手续费由平台上（shàng）的（de）交易用户支付。与 Binance 等其他（tā）交易所相比，Hyperliquid 的（de）费用较低，此举旨在（zài）激励更多的（de）交易活动。永续合约交易方面，就（jiù）大（dà）多数用户而（ér）言，市价单的（de）费用为（wéi / wèi） 0.0三五% ，限价单的（de）费用为（wéi / wèi） 0.0一% 。交易量越大（dà），费用越低。

这（zhè）些费用由 HLP 做市商金库（market making vault）、保险基金（insurance fund）、援助基金（assistance fund，主要（yào）负责回购）和（hé） Hyperliquid 上（shàng）的（de）其他（tā）一些杂项地（dì）址收取。Hyperliquid 团队没有（yǒu）公开信息说（shuō）明平台交易手续费的（de）具体分配情况，因此很难准确估算 HYPE 的（de）回购数据。

现货交易

用户在（zài）现货市场上（shàng）支付的（de）手续费用于（yú）购买和（hé）烧毁所交易的（de）特定代币。毫不（bù）意外，HYPE 目前占据了 Hyperliquid 现货交易量的（de）大（dà）部分比例。到（）目前为（wéi / wèi）止，HYPE 的（de）现货交易手续费已经超过（guò） 一0 万 HYPE（按当前价格计算超过（guò） 二00 万美元）。

总体上（shàng）看，与援助基金的（de）回购相比，这（zhè）对（duì） HYPE 的（de）供应没有（yǒu）实质性影响（至少目前还没有（yǒu））。

现货拍卖

Hyperliquid 还从现货拍卖中（zhōng）获得了可（kě）观的（de）收入。按每次拍卖 五0 万美元计算，Hyperliquid 每年（nián）可（kě）额外获得 一.四一二九 亿美元的（de）收入。

援助基金和（hé） HYPE 回购

虽然尚不（bù）清楚来（lái）自（zì）于（yú）现货拍卖和（hé）合约交易的（de）收入分配详情，但我（wǒ）们（men）可（kě）以（yǐ）通过（guò）援助基金来（lái）衡量每日的（de） HYPE 回购数据。

两周前，我（wǒ）在（zài） X 上（shàng）曾发布了一篇分析文章，分析了 四八 小时（shí）内援助基金的（de） HYPE 回购情况。当时（shí）， 四八 小时（shí）内共回购了约 一五一000 HYPE，这（zhè）相当于（yú）约 六.八六 亿美元的（de）年（nián）回购力度。

在（zài）那（nà）两天（tiān）里，Hyperliquid 的（de）日均成交量达到（）了 八0 亿美元。

估值框架

进入 二0二五 年（nián），HYPE 的（de）上（shàng）涨预期是（ shì）对（duì） Hyperliquid 交易量继续增长以（yǐ）及现货拍卖需求继续增长的（de）押注，因为（wéi / wèi）这（zhè）将导致 Hyperliquid 的（de）收入增加，进而（ér）放大（dà） HYPE 的（de）回购力度。

Hyperliquid 交易量不（bù）断增长的（de）一个（gè）关键原因是（ shì），Hyperliquid 仍有（yǒu）数一0亿美元用于（yú）未来（lái）奖励，这（zhè）将使得 Hyperliquid 成为（wéi / wèi）一个（gè）非常有（yǒu）利可（kě）图的（de）交易场所。其他（tā）潜在（zài）催化剂则包括 CEX 的（de）现货上（shàng）市以（yǐ）及 HyperEVM 的（de）推出（chū）。

@fmoulin 七 曾对（duì） HYPE 的（de）潜在（zài）估值做了一个（gè）很好（hao）的（de）分析，假设市盈率（P/E）为（wéi / wèi） 三0 ，在（zài）不（bù）同量级的（de）合约交易手续费收入及拍卖收入情况下（xià）对（duì）应的（de） HYPE 价格预期如下（xià）。

Hyperliquid 过（guò）去（qù） 一四 天（tiān）的（de）日均成交量约为（wéi / wèi） 四八.九 亿美元，拍卖价格约为（wéi / wèi） 五0 万美元。

有（yǒu）鉴于（yú）此，我（wǒ）们（men）得出（chū）了 Hyperliquid 年（nián）收入为（wéi / wèi） 五.八七五 亿美元的（de）预期，假设市盈率为（wéi / wèi） 三0 ，这（zhè）意味着 HYPE 可（kě）能（néng）达到（） 五二.七八 美元。请注意，这（zhè）里计算的（de）是（ shì）流通市值而（ér）非 FDV，因为（wéi / wèi）未来（lái）的（de）解锁大（dà）多与社区激励措施有（yǒu）关，而（ér）非内部群体解锁。

此外有（yǒu）两点值得注意，截至目前这（zhè）些收入几乎将全部用于（yú）回购 HYPE；越来（lái）越多的（de） HYPE 已被抵押（目前约占 二五% ），这（zhè）有（yǒu）效地（dì）减少了流动供应。

总而（ér）言之（zhī），如果你（nǐ）相信 Hyperliquid 交易量和（hé）采用率将继续增长，就（jiù）有（yǒu）很多理由在（zài）更长的（de）时（shí）间线内看涨 HYPE。

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