四川大（dà）决策投顾：港口红利属性突出（chū），当前具备中（zhōng）长期配置价值

　　港口行（xíng）业防守中（zhōng）兼具进攻属性，营收增长韧性较强，高分红具备可（kě）持续性。随着港口资源整合持续推进，同质化竞争进一步趋缓，港口企业装卸堆存费率中（zhōng）枢有（yǒu）望上（shàng）行（xíng），分红比例或进一步提升。

　　一.港口行（xíng）业商业模式介绍

　　港口行（xíng）业生（nián）意模式：腹地（dì）经济决定业务规模，产能（néng）规模、吞吐量、装卸费费率决定利润规模。港口以（yǐ）货物的（de）装卸堆存为（wéi / wèi）核心业务，业务规模取决于（yú）货物吞吐量，而（ér）货物吞吐量取决于（yú）腹地（dì）经济。从港口的（de）经营模式上（shàng）看，港口装卸业务的（de）利润规模主要（yào）取决于（yú）港口产能（néng）规模、货物吞吐量、货物装卸费费率三者。

　　二.港口是（ shì）经济的（de）晴雨表，吞吐量稳健增长

　　港口是（ shì）经济发展的（de）晴雨表，沿海港口布局划分清晰港口作为（wéi / wèi）资源配置枢纽和（hé）国（guó）际贸易关键节点，对（duì）于（yú）国（guó）家（jiā）综合实力的（de）提升、综合运输网的（de）完善等具有（yǒu）一0分重要（yào）的（de）作用。港口行（xíng）业也（yě）被视为（wéi / wèi）经济发展的（de）晴雨表，其增速整体与经济发展趋同。回顾过（guò）去（qù）几一0年（nián）的（de）经济周期，尽管受到（）诸如金融危机、地（dì）缘冲突和（hé）新冠疫情等冲击，全球货运量往往能（néng）够较快恢复，原因在（zài）于（yú）国（guó）际贸易的（de）多样化和（hé）区域内外市场的（de）互补性。自（zì） 二0一七 年（nián）以（yǐ）来（lái），中（zhōng）美贸易摩擦升级，对（duì）全球贸易环境产生（nián）了显著影响。然而（ér），尽管关税压力增加，二0一七 至 二0一九 年（nián）全球货运量仍保持了增长态势，可（kě）以（yǐ）归因于（yú）多个（gè）因素：一）全球供应链的（de）复杂性和（hé）灵活性使企业能（néng）够迅速调整生（nián）产和（hé）物流布局。许多企业为（wéi / wèi）规避关税壁垒，选择将部分生（nián）产转移到（）关税影响较小的（de）国（guó）家（jiā），如东南亚、墨西哥等地（dì），推动了这（zhè）些新兴市场的（de）货运量增长。二）全球其他（tā）地（dì）区的（de）经济增长和（hé）贸易活动也（yě）在（zài）一定程度上（shàng）弥补了中（zhōng）美贸易摩擦带来（lái）的（de）负面影响。特别是（ shì）亚洲区域内贸易和（hé）跨区域供应链的（de）深化，推动了区域性货运量的（de）增加。三）全球消费者对（duì）关键商品和（hé）原材料的（de）需求具有（yǒu）刚性特点。尽管中（zhōng）美贸易摩擦给全球贸易带来（lái）了不（bù）确定性，全球货运量仍依靠供应链调整和（hé）多样化市场的（de）支持展现了强劲的（de）韧性。

　　三.港口整合持续推进，市场化定价逐步深入

　　根据交通运输部发布的（de）《全国（guó）沿海港口布局规划》，基于（yú）不（bù）同地（dì）区的（de）经济发展状况及特点、区域内港口现状及港口间运输关系和（hé）主要（yào）货类运输的（de）经济合理性，我（wǒ）国（guó）沿海港口划分为（wéi / wèi）环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和（hé）西南沿海 五 个（gè）港口群体。

　　由于（yú）港口的（de）竞争力依赖腹地（dì）资源，同腹地（dì）港口在（zài）同货种的（de）装卸上（shàng）存在（zài）竞争关系。前期高增速的（de）资本开支建设使港口出（chū）现产能（néng）过（guò）剩现象，直接导致区域内同业竞争激化，资源利用效率下（xià）降。

　　为（wéi / wèi）减少同业竞争导致的（de）行（xíng）业收益受损，二0一0 年（nián） 四 月，交通运输部首次提出（chū）要（yào）“推进港口资源优化配置”，开启全面实行（xíng）港口整合的（de）新局面。二0一四 年（nián） 一二 月，交通运输部出（chū）台《关于（yú）全面深化交通运输改革的（de）意见》，明确指出（chū）“理顺港口管理体制，推动港口资源整合，促进区域港口集约化、一体化发展”。二0一五 年（nián）起，浙江省率先开启省内港口整合，江苏、辽宁、山东、福建等省份相继成立省级港口集团，以（yǐ）此为（wéi / wèi）主体整合省内港口资产。

　　与此同时（shí），航运业正处于（yú）一轮景气周期之（zhī）中（zhōng）。一方面，国（guó）际贸易的（de）蓬勃发展带动了货物运输量的（de）大（dà）幅增长，从大（dà）宗商品到（）各类制成品的（de）海运贸易量持续攀升。另一方面，航运技术的（de）发展以（yǐ）及航运联盟的（de）形成进一步优化了航运的（de）成本结构和（hé）运营效率，提高了航运业的（de）盈利能（néng）力。这（zhè）种航运业的（de）繁荣景象通过（guò）产业链的（de）传导机制，对（duì）港口行（xíng）业产生（nián）了积极影响。航运公司为（wéi / wèi）了获取更高的（de）利润，在（zài）自（zì）身的（de）运营成本得到（）提升之（zhī）后（hòu），愿意为（wéi / wèi）港口装卸服务等支付更高的（de）费用。

　　在（zài）这（zhè）样的（de）双重因素影响下（xià），港口装卸费用得到（）了有（yǒu）力的（de）支撑，具备了打开上（shàng）涨空间的（de）有（yǒu）利条件。港口装卸服务作为（wéi / wèi）货物进出（chū）港环节的（de）重要（yào）部分，其定价不（bù）再仅仅受到（）传统成本因素的（de）限制。在（zài）行（xíng）业竞争格局好（hao）转和（hé）企业效益改善的（de）预期下（xià），港口企业能（néng）够更加合理地（dì）调整装卸费用，以（yǐ）反映其服务质量提升后（hòu）的（de）价值，从而（ér）推动整个（gè）港口装卸业务的（de）盈利水平向前迈进，实现港口运营的（de）可（kě）持续发展。

　　四.港口行（xíng）业营收增长韧性较强，分红比例逐步提升

　　行（xíng）业增长韧性较强，二0二四Q一-三 港口行（xíng）业上（shàng）市公司合计实现营业收入 一五四五 亿元，同比增长 三.一%;二0二四Q三 实现营业收入 五一0.五 亿元，同比下（xià）滑 二.二%，剔除业绩短期承压的（de）上（shàng）港集团和（hé） ST 锦港，二0二四Q三 港口行（xíng）业营收同比增长 二.八%。

　　二0二四Q一-三 行（xíng）业上（shàng）市公司合计实现归母净利润 三0三.六 亿元，同比下（xià）滑 一.九%;二0二四Q三 实现归母净利润 九六.五 亿元，同比下（xià）滑 一三.一%，剔除业绩短期承压的（de）上（shàng）港集团和（hé）出（chū）现较大（dà）幅度亏损的（de） ST 锦港，二0二四Q三 港口行（xíng）业归母净利润同比增长 二.一%。

　　分公司看，二0二四Q一-三 营收增速前三的（de）港口上（shàng）市公司为（wéi / wèi）连云港、宁波港、天（tiān）津港，同比增长 一七.五%、一三.五%、八.六%;归母净利润增速前三企业分别为（wéi / wèi）盐田港、招商港口、连云港，同比增速为（wéi / wèi） 一00.七%、一八.六%、八.五%。二四Q一-三 盐田港归母净利润增速较快主要（yào）受公司合并盐港运营公司后（hòu）产生（nián）非经常性损益的（de）影响。

　　行（xíng）业毛利水平相对（duì）稳定，净利率水平显著提升。二0二一-二0二四Q一-三 港口行（xíng）业毛利率相对（duì）稳定，二0二四Q一-三 行（xíng）业毛利率小幅上（shàng）升至 二九.九%;二0二一-二0二四Q一-三 剔除ST 锦港后（hòu）的（de）行（xíng）业净利率显著提升，二0二四Q一-三 行（xíng）业净利率达 二九.九%。

　　分红比例呈增长态势，二0二一-二0二三 年（nián）港口行（xíng）业上（shàng）市公司现金分红比例分别为（wéi / wèi）二九.九%、三一.三%、三五.0%;二0二三 年（nián）行（xíng）业分红比例同比增加 三.八pct。其中（zhōng）唐山港和（hé）盐田港分红比例超 六0%，分别为（wéi / wèi） 六一.六%和（hé） 七0.四%。再投资需求降低背景下（xià），港口行（xíng）业现金分红比例仍有（yǒu）提升空间。

　　五.港口行（xíng）业投资逻辑与个（gè）股梳理

　　经济弱复苏 政策宽货币背景下（xià），贷款市场报价利率和（hé）债券到（）期收益率整体处于（yú）下（xià）行（xíng）通道（dào），市场预期逐步向长期低利率环境收敛，因此长期稳定的（de）现金流或催化高分红政策维系，从而（ér）带来（lái）稳定收益和（hé）较高的（de）投资性价比。拥有（yǒu）强大（dà）资产质量和（hé）永续经营能（néng）力的（de）公司，具备更高的（de）安全边际，股息价值或迎来（lái）重估。

　　港口行（xíng）业防守中（zhōng）兼具进攻属性，营收增长韧性较强，高分红具备可（kě）持续性。随着港口资源整合持续推进，同质化竞争进一步趋缓，港口企业装卸堆存费率中（zhōng）枢有（yǒu）望上（shàng）行（xíng），分红比例或进一步提升。

　　基于（yú） 二0二五 年（nián）国（guó）内外利率环境持续偏宽松的（de）预期，建议关注现金流优、股息高、资产核心且高壁垒的（de）港口公司相关个（gè）股：唐山港、天（tiān）津港、上（shàng）港集团、盐田港、重庆港、宁波港。

　　参考资料来（lái）源：

　　一.二0二四-一一-三0华泰证券——迈向 二0二五：聚焦供需差，首推航空

　　二.二0二三-一二-一五信达证券——公铁港长坡厚雪，现金价值再提升

　　三.二0二四-三-三一华创证券——中（zhōng）国（guó）特色估值体系视角看交运

　　四.二0二四-一二-二0民生（nián）证券——“哑铃型”策略，攻守兼备，寻找交运的（de）投资线索

　　五.二0二四-一0-二七国（guó）联证券——全球领先港口运营平台，国（guó）内外布局助力成长

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